收购天空广播的代价：Comcast债务或挤入千亿美元俱乐部

美国有线电视运营商康卡斯特（Comcast）的市值虽然仅为电信运营巨头AT&T和威瑞森（Verizon）的一半，但整体债务水平马上就要追上两位“带头大哥”，共同迈入“千亿俱乐部”了。

华尔街见闻曾提到 ，上周六，美国两家最大的媒体公司之间，针对一家英国上市公司展开了史上最高额的外资竞购大战。在罕见的三轮“收购拍卖”中，康卡斯特以每股17.28英镑（约合22美元）的报价，打败了21世纪福克斯的报价每股15.67英镑（约合20美元），将以总价近400亿美元来收购英国最大数字电视付费运营商Sky（天空广播公司）剩余61%的股权。

按照“赢者诅咒”（Winner’s Curse）的惯例，提出收购要约的康卡斯特周一最深跌8.3%，最低触及34.75美元，即将创下2009年1月以来最差盘中表现。康卡斯特最终收跌6%，报收一个月新低。据CNBC统计，康卡斯特今年以来累跌10%，从52周新高跌19%，接近技术位熊市区间。

（上图来自雅虎财经，深蓝色为康卡斯特股价，浅蓝色为标普500大盘）

标普全球评级的分析师Naveen Sarma周一警告称，如果康卡斯特成功收购Sky百分之百的股权，将给公司的资产负债表带来很大压力，公司债务可能会翻倍到接近1140亿美元。就算康卡斯特只收购了Sky 61%的股权，公司债务水平也是1000亿美元之高，令信用评级承压。

目前，美国上市公司中拥有超过千亿美元债务规模的为数不多，比较突出的是美国电信运营商AT&T和威瑞森，后两者都因为收购积累了大量债务。据彭博社介绍，目前标普给康卡斯特的评级是A-，仅比垃圾级高出四档，当康卡斯特2月宣布要收购Sky股权时，标普警告可能下调评级。

最新消息显示，在得知康卡斯特竞拍成功后，评级机构标普的竞争对手穆迪投资者服务周一确认，康卡斯特的债务评级仍比垃圾级高出四档，理由是相信康卡斯特决心要保持强劲的资产负债表。康卡斯特此前表示，会将债务控制在税息折旧及摊销前利润的2.2倍，是可以管理的水平。

彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）的分析师Stephen Flynn认为，康卡斯特可以用现金流来削减债务，在3-4年内可以回到目标水平，并维持现有评级。方法就是停止回购公司股票，并将多余的现金流都用来偿付债务，每年可以削减债务水平约为税息折旧及摊销前利润的0.3倍。

上文提到的标普分析师Sarma和彭博分析师Flynn都认为，如果康卡斯特想要收购Sky百分之百的股份，即从21世纪福克斯手中买下剩余的39%股份，康卡斯特的公司债务短期内激增至税息折旧及摊销前利润的3.4到3.7倍，总债务金额快速突破1000亿美元（1100-1140亿）。

财经媒体CNBC提到，康卡斯特董事长兼CEO Brian Roberts表示，收购Sky大部分或全部股权，将令康卡斯特快速、有效和有意义的扩大消费者基数、实现国际市场拓展。不过机构Mofett Nathanson分析师Craig Moffett并不看好这一收购决定，周一下调康卡斯特评级从“买入”降至“中性”，下调目标股价从41美元降至36美元。

他的理由是，“收购拍卖”的精髓是赢家付出了超过对手认为是公允价值的过高价格，Sky因此可能成为康卡斯特的负担，增加未来投资者对康卡斯特财报的担忧。

Sky董事会也号召股东“立即”批准康卡斯特的收购要约，认为提供的价格“显著超出了对手方”。Sky周一收涨8.6%，至17.22英镑每股，略低于康卡斯特的收购价格17.28英镑每股。

（上图来自财经媒体Market Watch）

Sky英股价格从2016年底至今至少翻了一倍，2016年12月福克斯曾同意用每股10.75英镑来收购剩余61%的股权。而上周六康卡斯特的收购报价较福克斯的最初收购价格溢价了61%，也较当年的收盘位7.69英镑高出了125%。

随着康卡斯特赢得了Sky的收购权，市场上存在着两种可能场景。其一是迪士尼可将收购福克斯后得到的Sky 39%股权卖给康卡斯特，按拍卖收购价估值约为150亿美元，有助于减少迪士尼713亿美元收购福克斯媒体资产的债务水平。

另一种可能是康卡斯特彻底放弃美国流媒体新秀Hulu的30%股权。据知情人士对CNBC透露，在收购福克斯媒体资源后，迪士尼共将获得60%的Hulu 股权（加上了迪士尼原有的30%股权），这令康卡斯特觉得参与自己无法控制的流媒体没意思，进而将30%的Hulu股权卖给迪士尼。

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